蔡鎤銘/淡江大學財務金融學系兼任教授
引言
2026年的華爾街見證了一場近代金融史上最驚心動魄的財富創造與毀滅。一個由年僅24歲、幾乎沒有任何專業投資經歷的前人工智慧研究員所創立的對沖基金，在短短一年半內將管理資產從2億美元推升至超過400億美元，卻又在一個月內虧損67%、資產蒸發約350億美元。這齣戲碼的主角是「情境感知」（Situational Awareness）基金。它的騰飛展示了宏大敘事與槓桿結合所能釋放的驚人能量，而其殞落則暴露了高度集中、高槓桿投資策略在流動性緊縮面前的脆弱本質。
從AI預言家到華爾街新星
情境感知基金的創辦人利奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner）並非華爾街出身。他原是OpenAI的研究員，在2024年6月發表了一篇長達165頁的論文《情境感知：未來十年》，大膽預測通用人工智慧可能在2027年左右實現。這篇在科技圈廣為流傳的文章，成為他募集資金的關鍵名片。
2024年底，阿申布倫納創立了情境感知基金，初始資本約2.25億美元。出資人包括Stripe的聯合創始人科里森兄弟（Collison brothers）、前GitHub執行長奈特·弗里德曼（Nat Friedman）、投資人丹尼爾·格羅斯（Daniel Gross）以及量化交易公司簡街（Jane Street）。這些投資者顯然是被他對AI未來的激進願景所吸引。此後，基金以對沖基金業罕見的速度膨脹，到2026年6月，管理資產已突破200億美元。
重押AI基礎設施的極端策略
情境感知的投資邏輯簡單而激進：無論AI軟體如何演進，都離不開晶片、伺服器、數據中心和電力等物理基礎設施。基金將資金高度集中於儲存晶片、雲端運算和電力相關企業，前六大重倉股包括閃迪（Sandisk）、美光（Micron）、Bloom Energy、台積電、Nebius和CoreWeave。其中，閃迪與美光兩檔股票合計佔其揭露美股持倉的56%以上。
策略的另一面是做空傳統軟體公司，尤其是Adobe。阿申布倫納認為，AI代理將削弱傳統軟體即服務的商業模式。更重要的是，基金運用了高達4倍的槓桿，從高盛、摩根大通等主要經紀商借入資金來放大持倉。在上半年AI股一路飆漲的順風中，這種集中押注加高槓桿的策略創造了驚人回報：截至2026年6月底，扣除費用後報酬率高達439%。
黑色七月的完美風暴
2026年7月，市場風向驟變。投資人開始質疑AI基礎設施鉅額資本支出的回報週期，AI硬體與基礎設施類股遭到集中拋售。情境感知基金的多頭部位遭受重創：閃迪股價在7月暴跌近47%，美光下跌約29%。與此同時，基金做空的軟體類股如Adobe卻出現反彈。多空兩端同時失守，形成「好倉在虧錢，淡倉也在虧錢」的雙殺局面。
但真正的致命傷是槓桿。股價下跌侵蝕了借款的擔保品價值，主要經紀商接連發出追繳保證金通知。基金沒有足夠的流動性來滿足要求，陷入必須賤賣資產的絕境。7月29日，Citadel開始與情境感知洽談收購資產。經過徹夜談判，基金在7月30日盤前同意將其約160億美元的公開股票投資組合以超過10%的折價出售給Citadel。整個7月，情境感知基金虧損約67%，資產從高峰約450億美元驟降至約100億美元。
城堡投資的精準收割
在這場危機中，肯·格里芬（Ken Griffin）創辦的Citadel扮演了關鍵角色。Citadel以大幅折價接手了情境感知的大部分公開股票持倉。隨後，AI類股從7月底的低點強力反彈，閃迪後續最多反彈超過80%，Bloom Energy和美光也至少反彈超過30%。
Citadel並未長期持有這些部位。8月21日，格里芬在致投資人的信件中透露，Citadel已透過逾100筆大宗交易，處置了所購投資組合中「超過80%的總體風險」，這些交易對應的市場價值超過40億美元。格里芬在信中直言：「我們分散風險的能力是我們投資策略的核心。這些時刻恰恰體現了我們快速評估複雜風險、迅速且果斷地配置資本，並精準執行決策的能力。」憑藉這筆精準的底部承接與反彈套現，Citadel的旗艦多策略基金Wellington基金在7月報酬率達到5.94%，創下2022年以來最佳單月表現。
殞落的根本教訓
情境感知基金的崩塌並非因為阿申布倫納的長期AI論點有誤。微軟Azure的持續成長、Nvidia高階晶片供需緊張等基本面訊號，仍指向AI基礎設施需求曲線向上傾斜。真正的風險在於槓桿、持倉集中度與入場時機之間的致命錯配。
這不是華爾街第一次上演這樣的故事。1998年，由諾貝爾獎得主坐鎮的長期資本管理公司（LTCM）因極端槓桿在俄羅斯債務危機中崩潰。彼得·提爾（Peter Thiel）的Clarium Capital則在油價上做出了正確但過早的押注，最終難以為繼。情境感知以更快的速度重演了這一經典劇本：一個正確的長期論點，在短期流動性壓力下徹底崩塌。
結語
情境感知基金的傳奇始於一篇關於AI未來的宏大預言，終於一次關於槓桿風險的殘酷現實課。它用一年半時間從2億美元膨脹至450億美元，再用一個月蒸發掉350億美元。阿申布倫納在致投資人的信中寫道：「我們這個月讓你們失望了。」他承擔全部責任，並誓言從中汲取教訓。基金目前保留了約50億美元的Anthropic股權等私人投資，阿申布倫納已承諾移除所有槓桿。然而，對那些在高點湧入的投資人而言，這個代價已經付出。情境感知的騰飛與殞落，將成為槓桿時代一個永恆的警示，再動人的故事也抵擋不了保證金通知的冷酷現實。
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